工程机械行业收购扩张成为双刃剑

近一年来，国内外工程机械行业并购之声此起彼伏，国外特雷克斯、斗山集团频频出手，上亿美元并购案不断出现；国内市场，外资并购步伐也在加快，卡特彼勒全资收购山工机械、沃尔沃收购山东临工、马尼托瓦克控股东岳重工；国内企业-中联重科接连收购陕西新黄工、华泰重工、意大利CIFA，柳工收购振冲安利，山推股份收购湖北楚天...急速扩张的产业链增长之下，企业新金流压力不断增加，如何减压成为重点。 　　今年上半年，工程机械板块公司的平均每股经营活动净现金流量为-0.16元，剔除季节性因素，机械板块的经营性现金流状况逐渐下滑；企业的资产负债率也呈现逐步提高的趋势，整体经营环境出现不利变化。 
　　就在这样的背景下，今年以来，包括中联重科、柳工和山推等在内的多家公司又展开了大规模的兼并收购，这无疑是对本以艰难的现金流雪上加霜。问题的关键在于，高速扩张后的企业现金流能否在需求下滑、信贷紧缩的压力下支撑起公司的正常运营。 
　　产品特点决定资金紧张 
　　以混凝土泵车龙头中联重科为例。公司今年上半年的每股经营性现金流为-0.17元，现金流比较紧张。值得注意的是，中联上半年的应收账款达26.29亿元，预付账款达11.75亿元，同比分别增长56.50%和137.48%。中报坦承，预付账款增加较快是因为公司支付收购新黄工及增资款等。 
　　应收账款增加的直接后果是坏账增多的风险上升。这既跟企业自身为加大市场占有率降低付款条件等因素有关，也有可能与行业经营环境恶化有关。据了解，目前混凝土设备行业内有部分企业采取了产品以旧换新、降低销售合同付款条件等手段维持销售收入增速，这从侧面说明了混凝土设备行业今年下半年的外部环境仍然存在进一步恶化的可能。 
　　另外，由于工程机械产品的单价较高，信贷增速和工程机械行业销售收入增速之间存在明显的正相关性，而目前信贷增速的放缓直接压制了工程机械行业的增长。 
　　仍以混凝土机械为例，目前的付款方式60%为按揭，20%为全额付款，20%分期付款，这就导致下游客户的购买力对信贷的依赖性很高。启动宏观调控以来，信贷额度发放控制严于以往。2008年1-5月，国内贷款余额同比增速为16.22%，慢于2007年全年16.56%的增速水平。有研究员预计，全年工程机械行业销售收入同比增长在25%左右，比去年下降5个百分点。 
　　收购扩张成为双刃剑 
　　在布局新的生产基地方面，今年以来，中联重科、柳工和山推股份再度成为国内工程机械并购市场上的焦点。但不得不引起高度关注的问题是——高速扩张后，现金流能否支撑起企业的正常运营？ 

　　行业龙头中联重科在今年短短一个星期的时间里，完成了三次规模***的连续并购：包括以3400万元收购陕西新黄工机械有限责任公司100%股权并拟对其增资1.9亿元、收购东风汽车旗下的湖南汽车车桥厂、与相关方合计出资2.71亿欧元收购意大利CIFA公司100%股权。 
　　另一家“后起之秀”柳工也不示弱。今年2月22日，柳工以8957万元的价格收购蚌埠振冲安利工程机械有限100%股权。山推股份则于5月16日以1500万元收购湖北楚天工程机械有限公司100%的股权，并在收购完成后，出资3450万元现金对其增资扩股。 
　　国内企业接连不断的收购行为，一方面，显示了行业重新洗牌的开始，但另一方面，因大规模收购而背负的巨额债务，则有可能导致财务危机。尤其是在信贷紧缩的背景下，相关的财务风险不得不防。 
　　举例来说，中联重科为了间接取得CIFA60%股权，需要支付1.626亿欧元（约合人民币17.27亿元）。而中联的收购资金来源主要有两部分：一是获得了中国进出口银行湖南分行提供的2亿美元（约合人民币13.8亿元）融资安排的承诺函；剩余5000万美元（约合人民币3.45亿元）支付资金将由公司以自有资金支付解决，面临较大还款压力。 
　　而记者了解到***新的说法是：当前某家销售收入过百亿元的工程机械大企业已经在银行很难贷到款了，只能求助于民间的高利贷。在这种情况下，一旦需求出现下滑，业绩放缓的风险无疑会非常大，企业面临的困境也将急速恶化。